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千年老二康龙化成财报透视 CXO行业的多重现实
在康龙化成的股价和半年报中，可以窥见CXO行业当下的三大现实：一是结构性调整带来的阵痛无可避免，二是行业“价格屠夫”大战正进入白热化阶段，三是仅有扩张效率但缺乏高效整合管理能力的公司，终将承受投资者预期的反噬。
CXO，长夜未明
尽管你可能认为全球CXO企业迎来了好光景，但实际上，赛默飞和Charles River等众多CXO企业业绩欠佳；另一方面，国内CXO行业的结构性调整仍未完成，多数头部和中部上市企业中期营收与净利皆普遍下滑，更不用说行业尾部企业，状况更是惨淡。
价格的“骨折”几近极致，业绩也在承压。客户不给钱，实际上也确实没钱可给。然而，尽管如此，康龙化成和药明康德这两家国内一体化CXO领军企业，依旧为商业前景注入了几分信心。新增订单是市场信心的重要体现。根据华西证券的测算，药明康德上半年净新签订单达251亿元，同比增长25.8%；康龙化成新签订单也同比增长逾15%。
从环比来看，药明康德第二季度的收入剔除新冠因素后环比增长了16%，康龙化成则环比增9.85%。股市对此数据的反应最为直观：财报发布后，药明康德的股价连续两日上涨超9%，康龙化成也上涨了超过6%。
然而，真正精明的投资者会察觉到其中潜藏的“危险时刻”仍未过去。拿康龙化成的业绩来说，官方数据披露的核心指标新签订单上半年同比增长（超15%）低于第一季度的同比增长（超20%），这揭示了当前形势的严峻性。
另一个关键指标是报告期内的询价情况。“CRO杀价”已成为行业共识，美迪西的历史最差财报显示其两项核心业务客单价分别锐降24%和36.8%，表明价格战已进入深水区。
未公布客户单价的公司，其毛利率的下滑也能反映出这一点。康龙化成上半年整体毛利率33.39%，同比下降约3个百分点，尤其是大分子与CGT服务板块的毛利率为负数，承受亏本运营。
尽管如此，二哥康龙化成在艰难岁月中展现出难得的稳健性。相比其他CXO企业，它更能抵御风险，稳住客户，显得风采依旧。但康龙化成也面临投资者下跌预期的困扰。从公司股价来看，自三年前的巅峰时期，康龙化成股价较最高点已经跌超80%，市值从1700亿降至357亿（截至8月30日）。
阵痛与希望并存
康龙化成与人效密切相关。在CXO这一高人才密度行业中，整合管理尤为重要。尽管康龙化成在行业并购扩张层面表现突出，但人效和盈利能力仍需提升。截至2023年底，公司员工总数达20295人，人均创收并不突出。另外，康龙化成的管理费用率较高，表明管理效率有待提升。
CXO行业面临的挑战不仅来自内部管理，外部因素如融资环境波动也对此产生重大影响。康龙化成的资产负债率逐年攀升，而2023年的毛利率和净利率均有所下降。
海外市场的机遇
从长期来看，中国产业的人才红利和成本效应不会稀释，而这些将助力企业在全球市场中站稳脚跟。康龙化成H1北美业务占比65.45%，欧洲市场也开始回暖，成为新的增长亮点。
摩根大通的报告表明，美国生物制药行业正在逐渐恢复，海外市场的回暖为康龙化成们提供了重要契机，尤其是在欧洲市场的拓展上。
总结
康龙化成的财务和业务发展充分反映了CXO行业的复杂现状和未来的挑战。其股价大幅波动、毛利率下滑、人均效能不高以及高企的资产负债率，均在提醒着CXO行业的阵痛依旧。尽快提升管理整合能力，化解风险，将是康龙化成及整个环节中的CXO企业保持长期稳定增长的关键。
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