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何时是生物技术公司出售的最佳时机？这一问题对许多公司来说是至关重要的。通常，当一款关键药物的临床试验获得成功，而公司由于资金不足以实现产品上市并独立完成商业化时，就可能会选择以高价出售，从而实现股东价值的最大化。
然而，如果某药物正处于美国食品药品监督管理局（FDA）的优先审评阶段，并距预定药品使用者费用法案（PDUFA）的批准日期不到半年，选择此时出售是否能获取更大的价值呢？
2025年3月5日，爵士制药公司宣布，将以现金形式以9.35亿美元的总价收购Chimerix公司。此次收购的核心，便是正在接受FDA优先审评的dordaviprone药物，该药物主治H3 K27M突变型弥漫性胶质瘤，并计划在2025年8月18日完成PDUFA日期的审批。
双方达成的协议表明，爵士制药将按每股8.55美元的价格购买Chimerix公司的全部流通股，这一出价较前一日的收盘价有72%的溢价。这一消息发布后，Chimerix股价在盘后交易中大涨70.56%，迅速逼近收购价。预计交易将在2025年第二季度完成交割。
Dordaviprone是一种双靶点小分子药物，主要作用是针对线粒体蛋白酶ClpP和多巴胺受体D2。该药物主治H3 K27M突变型弥漫性胶质瘤，这是一种严重影响儿童和青少年的罕见脑瘤，目前尚无其他批准的治疗选择。dordaviprone已被认定为该疾病的罕见儿科疾病疗法。
该药物的新药申请是基于二期临床试验的主要数据所支持的，且正在进行III期ACTION临床试验，目标是验证其临床效果并争取一线治疗的地位。一旦dordaviprone获得批准，作为一种首创药物（FIC），它不仅具备很高的定价权，还有机会拥有延长的罕见病市场独占期，甚至可能获得价值超过1亿美元的优先审评券（PRV）。此外，该药物的专利保护将持续到2037年，并正逐步拓展其他肿瘤适应症的研究。
尽管如此，交易金额中仍有很多值得想象的空间。值得注意的是，dordaviprone并非Chimerix公司本身开发的药物，而是在2021年以超过4亿美元的价格从Oncoceutics公司收购而来。尽管四年的时间里交易金额实现了翻倍，但由于此次收购包含了公司的所有资产，因此无法简单地认定为一次成功的“倒爷”操作。
那么，9.35亿美元算是“贱卖”吗？抑或是认购方Chimerix公司因为其他考量原因决定不进一步等待市场潜在利益？
首先，Chimerix作为一家中小型生物科技公司，面对巨大的资金需求压力，在去年的第三季度，其财务报告显示公司有1.524亿美元可动用资金，无未偿债务。同时，其研发费用为1960万美元，而管理费用为520万美元。在这样的情况下，即使停止其他药物研究，Chimerix也不一定能够支撑到dordaviprone获得最终审批。
第二，获得批准基于dordaviprone的初步临床数据，尽管疗效显著（28%的客观缓解率及10.4个月的中位缓解持续时间），但尚需进一步的III期试验数据作支持，且审批失败的风险依然存在。为此，在取得PDUFA之前就提前确定9.35亿美元的收购价，也能帮助Chimerix公司规避后续可能的失败风险。
最后，即便dordaviprone顺利获得批准，Chimerix公司也没有能力自行完成商业化。构建一个从零开始的营销团队，显然不是Chimerix可以承担的选择。
在药物创新领域，估值本质上是基于一系列假设所构建的复杂模型，包含大量市场数据、观察和推断，以及模型制作者的个人偏见。因此，获得批准后其价值才能够被切实评估。而对于投资方爵士制药来说，以9.35亿美元的价格购入Chimerix，是一项对临床数据的“对赌”。若药物顺利通过审批，预计不用太久就能收回投资，因为先前市场容量预估高达5亿美元。
在药物创新领域中，任何一种估值方法都无法提供唯一正确的答案，价值的实现只会在资产真正投入使用后方能被准确评估。
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